“一主两翼”战略开启公司发展新阶段。
   
作为传统的中药公司,精华制药完成定增实现股权的优化和高管持股激励,公司制定推进“一主两翼”战略:即“以中成药为重点,以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼,涉足生物制药产业”,勾画了未来十年发展蓝图,内生外延助力公司发展进入新阶段。
   
中药制剂有望迎来二次上升期。
   
公司拥有王氏保赤丸、季德胜蛇药等多个著名的中药品种,且多为独家品种或者类独家品种,竞争格局良好,在招标中往往能够维持理想的价格体系。公司主力的品种王氏保赤丸(低价药品,自主定价)、季德胜蛇药片在诸多推进招标的省份都进行了可观的提价,助力销售提升;同时,公司实施营销改革,构建全国性销售网络保存量,加增量,有望带来中药制剂带二次放量腾飞的机会。
   
原料药及中间体业务大迈进。
   
作为“一主两翼”战略的重要组成部分和利润来源,公司通过外延方式逐步实现这个版块的完善:相继投资万年长药业、收购东力企管,拟收购阿尔法药业。公司后续将积极整合原料药、中间体业务,推进阿托伐他丁、索非布韦等重磅品种向原料药的推进实现原料药品种的更新,乃至为后续化学制剂开拓奠定基础,公司将积极准备海外及国内相关资质的认证。
   
无硫中药饮片和道地药材增添亮点。
   
公司投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入规模化无硫生产项目。有望大幅提升公司中药材和中药饮片业务毛利率,进而提升公司整体的盈利能力。同时为了协同无硫饮片加工业务,公司也在积极开展道地中药材相关业务,未来中药材、饮片有望成为公司重要的利润增长点。
   
首次覆盖,给予“买入”评级。
   
预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.56、0.70元(考虑阿尔法药业备考EPS0.41、0.79、1.01元),对应PE分别为59、43、34倍(备考59、30、24倍)。综合考虑PE和PEG的综合因素,按2017年50-60倍PE,目标价28.15-33.78,第一目标价30元,首次覆盖给予买入评级。
   
风险提示。
   
营销改革低于预期,并购进展低于预期,原料药中间体业务整合低于预期。